机构：国信证券
研究员：王德坤/孔祥/张伦可/张昊晨
事件：公司发布2024 年年报。全年营收223.74 亿港元，同比+9.1%；归母净利润130.50 亿港元，同比+10.0%。EBITDA 利润率74%，较2023 年提升1pct。
派息率继续保持90%水平。Q4 营收60.17 亿港元，同比+33.2%，环比+24.0%；归母净利润37.80 亿港元，同比+45.6%，环比+20.2%。
业绩归因：Q4 现货及衍生品市场活跃度迅速提升，交易驱动业绩改善。Q4联交所现货ADT 1715 亿港元，同比+113.3%，环比+60.0%；联交所衍生品（不含股票期权）ADT 154 亿港元，同比+45.3%，环比+32.8%；联交所股票期权ADV78.4 万张，同比+32.2%，环比+11.2%；期交所衍生品ADV 87.0 万张，同比+16.0%，环比+11.8%。收入结构中，交易费及交易系统使用费、结算及交收费与市场成交额相关性最高，收入占比有所提升。
港股市场交投活跃，驱动公司盈利即时改善。2025 年初至2 月27 日，恒生指数日均成交额2,266 亿港元，较2024 年全年水平高出79.9%，较2024Q4季度平均水平高出34.5%。港交所收入结构中，交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存托管费及代理人服务费等收入占比近60%，且均与市场成交热度紧密相关，市场成交额活跃之时，公司盈利能够做出即时反应。
港股成分股“科技+红利”属性突出，港交所受益于中国资产价值重估。一是港股有大量低估值、高分红的上市公司，部分追求绝对收益的资金在面临资产荒的背景下，具备持续增配港股红利资产的动力。二是港股具备新经济、生物科技等优质上市公司，伴随人工智能、高端制造等技术快速发展和逐步落地，港股上市公司将明显受益。展望未来，港股资产对于内地资金的吸引力不减，南向交易有望持续推动港股交易活跃，2025 年初以来南向交易占比约350%。另一方面，外资也愈发重视本轮中国资产价值重估，外资或重启港股长期投资，港股的交易有望保持活跃。
风险提示：港股景气度下降，政策风险，盈利预测及估值不准确的风险等。
投资建议：公司2024 年业绩基本符合我们此前预期。考虑到2025 年初以来港股市场交投活跃度高，我们上调了港交所现货ADT 假设，并基于此将2025年、2026 年盈利预测上调6.0%、7.4%，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为163.35 亿港元、181.52 亿港元、202.37 亿港元，2025E PE 为28.0x。
年初以来，港交所涨幅27.2%，略高于恒生指数的20.9%，低于恒生科技指数的35.0%。考虑到港股市场交投活跃度处于较高水平、公司盈利改善趋势明显且直接，维持公司“优于大市”评级。
（：贺
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