兔宝宝(002043)：本部经营稳健高分红韧性十足

　　事件概述：公司发布2024年度业绩快报，预计2024年年度实现营业收入91.97亿元，同比+1.48%；归母净利润5.88 亿元，同比-14.67%；归母扣非净利润4.80 亿元，同比-17.76%；基本每股收益0.72元/股，同比-14.29%。单季度看，24Q4 公司实现营收27.33 亿元，同比-17.98%，实现归母净利润1.06亿元，同比-54.31%，实现扣非归母净利润约0.53 亿元，同比-74.64%。　　本部经营韧性十足，剔除裕丰汉唐影响业绩有增长。根据《关于2024 年度拟计提资产减值准备的公告》，受房地产市场环境变化影响及公司风险控制考量，公司预计2024 年全年计提资产减值准备金额合计约为4.28 亿元，其中计提坏账准备2.79 亿元，计提其他资产减值准备1.49 亿元；和23 年对比看，24 年信用减值损失同比+5395 万元（其中子公司青岛裕丰汉唐计提信用减值损失+5342 万元）；资产减值损失同比增加1.36 亿元（其中子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值准备1.32 亿元）；24 年1.31 亿元商誉减值准备，同比+1.37 亿元（2023 年商誉减值不足百万元）。若剔除裕丰汉唐的资产减值计提和商誉减值预计业绩有可观的增长，且利润端增速大于收入端增速，我们认为得益于公司在去年财务和管理费用分别同比-2083 万元/-5414 万元；叠加公司品牌辨识度高，价格有支撑，渠道拓展效果显著。　　渠道优化正在进行时，乡镇渠道和家具厂带来新增量。我们认为去年公司装饰材料AB 折算后收入同比逆势增长，受益与公司销售渠道的持续优化，乡镇业务和家具厂的占比提升。据公司投资关系活动记录表，24Q1-Q3 的增量重点主要在乡镇业务以及家具厂渠道业务。在三四线城市的乡镇市场里，板材的零售比例还是比较高，公司大力发展乡镇渠道业务。装饰材料：24Q1-Q3，零售渠道占比约49.7%，家具厂渠道占比约36.8%，家装公司渠道业务占比约10.5%，工程渠道业务占比约3%。（1）零售渠道：截止到24Q3末，今年完成建店1001 家，产品通过配套辅料销售，提高客单值和利润。同时公司持续推动新零售业务，通过线上引流线下派单的模式转化流量，提升销量。（2）家具厂渠道：家具厂渠道业务销量增速达30%以上，合作家具厂数量已超2 万家。家具厂渠道独立运营后，在渠道政策、产品体系等方面都实现提升，未来将进一步加大颗粒板、封边皮和柜门板的销售力度。（3）家装公司渠道：家装渠道业务上积极开发省会城市、重点城市的装企客户，并签订战略合作协议。定制家居：（1）定制家居工程业务：短期内以管控风险为主。（2）定制家居零售业务：24Q1-Q3零售定制增量主要来源于全屋定制，定位在中高端市场，门店主要集中在华东地区，并向周边及省会城市辐射。24Q3 末，全屋定制门店年内已实现净增加60 余家，总数达到528 家，零售定制门店增量显著。　　高分红策略不改。自2005 年上市以来，累计现金分红18次。近三年，公司已实现现金分红超14亿元，合计金额占同期实现可分配净利润约70%（含2024年中期分红）。根据投资者关系活动记录表，未来公司仍会持续重视投资者回报，以现金分红、回购股份等方式提升投资者回报。　　投资建议　　受子公司裕丰汉唐的影响，我们下调2024-2026 年营业收入预测至92.12/97.86/106.68 亿元（原97.67/107.18/116.95 亿元），下调归母净利润预测至5.90/7.40/8.79 亿元（原6.99/8.06/9.54亿元），对应EPS0.71/0.89/1.06元（原0.84/0.97/1.15元），对应2月28日11.03元收盘价15.55/12.4/10.44xPE，维持“增持”评级。　　风险提示　　需求不及预期、新渠道拓展不达预期、子公司经营风险、系统性风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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