上周市场逐渐扭转了春节后DeepSeek科技叙事与特朗普关税力度相对可控带来的市场高风险偏好行情，转而更为青睐低利率环境下高性价比的红利板块，及近期政策密集发酵但估值仍处低位的顺周期类行业。春节前投资者为规避年报业绩预告与海外不确定性的风险而选择减仓，市场表现持续疲弱。而节后，在业绩预告与特朗普上任两大靴子落地后，加上春节前后DeepSeek口碑爆棚，成为科技领域的产业催化剂，市场如期演绎“春节至两会”这一段“日历效应”最强的高风偏市场行情。但上周市场主要矛盾再度切回海外，特朗普表示将对中国进口商品征收额外10%关税，将于3月4日生效；此外，美国通胀、消费者信心、PMI、失业救济金等宏观数据也进一步加大美国“衰退”风险，市场风险偏好受到打击。产业层面，上周英伟达发布最新财报，虽然基本数据整体均超预期，但业绩增长幅度与超预期幅度也是近年来最小，且伴随Open AI的GPT4.5性能不及市场预期，使得市场对AI发展担忧加剧，引起AI链整体大幅回调，悲观情绪进一步传导至机器人等近期表现较优的科技细分领域，导致市场赚钱效应持续恶化。
短期来看，短期产业利空不改DeepSeek叙事，时间维度上春节后躁动期或未结束，但部分科技细分领域估值位置仍然偏高，关注科技领域内部高切低，以及近期政策密集发酵但估值仍处低位的顺周期类行业补涨行情等。前两年AI产业井喷式爆发趋势或逐步接近尾声，这也符合新兴产业发展正常规律，海外“卖铲人”与应用端发展边际放缓亦不改国内DeepSeek叙事，国内科技领域进展或将逐渐与海外脱敏；且除产业进展外，春节后中小创的躁动期按历史经验来看或远未结束，时间维度上，过去15年春节后的躁动期，大约平均、中位数都能持续31个交易日左右，目前时间刚刚过半。此外，上周政治局会议再提稳住股市楼市，各地刺激消费类政策亦持续密集出台中，重要会议在即，亦可关注估值仍处低位的顺周期类行业的补涨行情。
中期来看，重要会议前市场风险偏好有望维持高位，四月中旬留意风险偏好回落。参考历史经验、结合今年的实际情况，风险偏好最高的阶段是春节后至两会前。随着重要会议的召开，历史经验显示指数层面的胜率会有所回落，市场围绕两会政策信号，以结构性机会为主。而到了四月中旬之后，风险偏好受到各种因素的影响。过去 15 年无论是宽基、还是小盘指数，在四月下旬都会面临比较大的下行风险。2025 年“四月决断”也会受到更多因素的扰动：包括美内阁成员组建完毕后中美新一轮谈判情况、2025年广义财政空间能否打开以驱动PPI 回升预期、上市公司年报一季报的业绩答卷等等。
中期来看，关注科技成长风格从主题驱动转为基本面驱动、进入趋势性占优的可能性：业绩增速差是决定风格相对趋势的核心因素，DeepSeek横空出世会给后续的AI产业带来较强的支撑，DeepSeek的示范效应主要预示着：①开源，②低成本。这预示着，硬件端的低成本和高效率有望加速终端渗透，大模型应用落地也在提速。未来产业链上越来越多的公司将从主题炒作、逐步进入真正“出业绩”的阶段。中期来看，科技成长风格或有望重新迎来业绩的趋势性占优。展望2025年，TMT当中或有望看到AI订单/销量等业绩兑现的，主要在端侧硬件（AI眼镜、AI PC、AI手机）、机器人/智驾、推理侧算力。
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